申万宏源：耐烦恭候二月春季行情 新一轮立异高行情仍可期待
一、诊疗原因：战略效能的预期趋于客不雅。走动博弈和收获效应周而复始，走动性资金活跃度落潮。一月下旬被视作国际不信服性的要害窗口，在此之前投资者作念多意愿受扼制，容易出现过度诊疗。踏实本钱市集预期的力量愈加要害，若能够早发力，有望渔人之利。
短期市集延续诊疗，咱们从两个角度梳理原因：一是，战略预期出现了三方面下修：1. 中央经济责任会议是战略表述预期的峰值，后续进一步超预期的难度加多。2. 短期降准降息时点预期推迟、智高东说念主机补贴力度未达到市集乐不雅预期。3. 花费当今如故阶段性刺激，补贴阶段和死亡阶段的商品自己等于强替代效应。是以，花费数据改善未握续是广阔表象，但这也如实使得市集对战略效能的预期趋于客不雅。二是，12月下旬走动博弈剧烈进度和收获效应周而复始。收获效应下行，走动性资金活跃度退坡。短期诊疗大部分是主题热度下行后的当然诊疗。
一月还需顾惜市集超跌：一月下旬被视作国际不信服性的要害窗口。在此之前，国内战略蓄势待发，利空身分蚁集出清。这个窗口，除非有受周期身分影响小的紧要投资案件(当今来看作念多意愿主要蚁集在产业趋势主题上，比如国内AI和东说念主形机器东说念主)，不然投资者作念多意愿可能受扼制，风险偏好偏低。这种情况下，短期诊疗幅度不信服，容易出现过度诊疗。踏实本钱市集预期的力量愈加要害，若能够早发力，有望渔人之利。
二、连接看好二月春季行情，主题再活跃：主题联系行业短期性价比已改善。战略预期有诞生空间，“中央经济责任会议定调，两会前便发生变化”是一种过度悲不雅的预期。产业趋势主题正在酿成强共鸣，新一轮立异高行情仍可期待。收获效应扩散受阻带来的走动性资金退坡是小波段，二月活跃度可能再度栽种。
一月诊疗幅度仍有不信服性，但二月再有契机的可见度也在栽种。咱们连接看好二月春季行情，主题再活跃：1. 主题联系行业的短期性价比已改善。部分主题投资重心二级行业的浮盈浮亏意见已回落到-10%傍边，已处于下阈值隔邻。同期各收获效应意见(一齐A股、创业板相对沪深300)、上行为量效应意见均已回落至低位，指向短期高性价比。
2. 短期战略预期下修，这为后续预期再诞生提供了空间。中央经济责任会议信服的战略导向，延续到两会是弥漫好像率。在一季度战略导向发生变化，可能是过度悲不雅的预期。
3. 产业趋势主题(典型是国内AI、东说念主形机器东说念主)正在酿成强共鸣，机构投资者和走动性资金正在酿成协力。不同类别投资者，嘉汇优配在归拢地方下，挖掘不同特征的标的，市集割裂的情况是松驰的。产业趋势主题新一轮立异高行情仍可期待。
4. 保障有增量，但订价影响力尚有限。A股的角落资金可能还是走动性资金。收获效应回落，走动性资金活跃度下跌仅仅小波段，二月活跃度可能再度栽种。
二月反弹似乎是所谓的一致预期。但实质上，此前市集对二月行情的期待，主要基于历史日期效应，还不是根蒂的投资逻辑。这么的逻辑无法抢跑，也无用纠结所谓的二次博弈。咱们的念念考等于，一月可能超跌，而诊疗后，二月春季行情的真实陈迹才安宁明晰。
三、连接看好有产业趋势的科技主题，这是回调中更值得布局的地方。国内AI利用、机器东说念主、低空经济可能有新一轮立异高行情。高股息短期弥漫和相对收益皆弱于预期，连接辅导高股息统一市值惩处和回购刊出选股，不错增强弹性。
2025年各阶段结构保举不变：春季行情的主要契机来自二月主题再活跃；二季度战略效能的要害考据期，“两新”和“两重”雷同紧迫，关怀逆周期曲折受益的建筑、建材，房地产；下半年中枢金钱逆境回转，主动惩处否去泰来。
现阶段，供给压力松驰还在半途，需求改善的可见度不高。基于总体基本面逆境回转挖掘投资契机(特地是传统中枢金钱契机)时机略早。现阶段，值获取调布局的地方还主如果有产业趋势的主题。咱们连接看好，国内AI算力和利用、东说念主形机器东说念主、低空经济可能有新一轮立异高行情。其中中远期功绩改善可见度较高的个股，短期保握了强势，市集正在选出强势地方。这是二月行情的结构重心。
短期高股息弥漫和相对收益皆弱于预期，咱们以为主要原因是：走动性资金还是角落资金；主题诊疗最初到位；产业趋势契机强共鸣正在凝合，产生了跷跷板效应。同期，强周期高股息面对基本面回落压力。后续高股息的投资契机，仍主要来自于踏实本钱市集预期发酵。咱们连接辅导，高股息统一市值惩处和回购刊出的投资契机弹性更高。
2025年结构保举节拍不变：春季行情的主要契机来自二月主题再活跃。二季度战略发力要害考据期。二季度“两重”的紧迫性与“两新”可能相称。总量上，国内战略发力和出口增速回落可能对冲，但结构上无法完全对冲。财政发力更受益的地方是建筑、建材和ToG的揣测机。下半年中枢金钱逆境回转，主动惩处否去泰来。26年供给出清，总体盈利武艺有望迎来拐点。供给最初出清的结构等于机构重仓的新能源(能源电板、硅片、逆变器出清快)、电子(花费电子零部件)和医药生物(CXO和立异药)。这些细分地方行情能提前抢跑，而25H2发酵供需时势拐点预期的中枢金钱可能进一步扩散。
风险辅导：国际经济零落超预期，国内经济复苏不足预期