动作业内最着名的策略分析师，兴业证券首席经济学家张忆东领有卓越20年的证券护士陶冶，是面前最受温柔的策略分析师之一。

动作新钞票钻石分析师（中国总量护士界限首位赢得者），他护士界限涵盖宏不雅经济、大类资产成就及全球商场策略，尤其以对科技更正与成本商场趋势的前瞻性判断著称。

4月7日下昼，在商场大幅波动确当口，他在一个地方进行路演，针对最新的宏不雅经济和商场策略提议研判不雅点。

他以为，短期内，国际商场的流动性冲击正在酿成，好意思股还是参预了熊市，但好意思股走熊不料味着全球股市齐走熊，履历了短期的风险检会后，中国成本商场正在面对中期契机。从中期看，中国资产“黄金坑”的政策成就机遇可能正在酿成。

金句：

1、这次全球股市面对的风险驯顺是个系统性风险。形象地形容，就像遇到到了夏令的雷暴天气，是一个利弊但已而的系统性风险。

2、好意思股彰着运转启动了一轮熊市，贸易战莫得赢家，特朗普的关税决策将搬起石头砸我方的脚。

3、黄金和比特币这几天的大跌碰巧反馈了，商场的逻辑还是从避险面孔，转向了流动性冲击。

4、从短期看，好意思国在本周随时有可能运转扩表，以应酬流动性冲击，商场在恭候鲍威尔什么期间运转作念“白衣骑士”。

5、从中期维度来看，一个比拟详情的预期是，好意思国经济呈现零落，好意思国通胀风险不才半年出现耕作。

6、另一个比拟详情的预期是，好意思联储救市的智商将远远小于2020年。

7、好意思股走熊，并不代表全球股市齐是熊市。中期，中国成本商场如故要看基本面，看内因，这才是决定事物的中枢变量。

8、这次冲击背后的逻辑要想了了，好意思国畴昔几年是收缩的逻辑，而中国畴昔几年是洞开的逻辑，是主动动作的逻辑。短期内轮回的维度来说，政策的相沿在畴昔一两周八成率能看到。

9、短期内积极防御，恭候风雨事后，不要加杠杆，就算抄底也千万不要加杠杆，积极防御，根柢在防御，要义在积极。

10、从中期的维度，中国成本商场的政策性资产布局有三个维度。中枢的中枢是科技干线。其次是新破费干线，再次是容身于中期，积极成就军工、黄金等政策性资产。

好意思股彰着运转了一轮熊市

张忆东在这次路演的开场即断言，这次全球股市面对的风险驯顺是个系统性风险。形象地形容，这次全球股市面对特朗普的关税就像遇到到了夏令的雷暴天气，是一个利弊但已而的系统性风险。

他还以为，4月2号特朗普通知的全面征收平等关税的政策，径直冲击了国际股市非凡是好意思股，径直到之后好意思股彰着运转启动了一轮熊市，贸易战莫得赢家，特朗普的关税决策从短期的维度上影响了全球成本商场，覆没了全球的社会钞票，同期亦然搬起石头砸我方的脚。

短期流动性运转蒙上暗影

张忆东以为，在特朗普的关税决策影响下，国际股市短期的流动性冲击也运转蒙上了暗影。不管是好意思国的VIX波动率指数如故黄金、比特币（齐蒙上了详尽）。非凡是黄金，有时地莫得体现出风俗的避险功能。

黄金和比特币这几天的大跌碰巧反馈了，商场的逻辑还是从避险面孔，转向了流动性冲击，（这个情况）以致不错类比2020年好意思股走熊导致全球流动性冲击的那一幕。

张忆东示意，从短期的维度，商场在恭候鲍威尔什么期间运转作念“白衣骑士”，就像其时硅谷银行出现款融风险时的动作。

好意思国随时可能运转“扩表”

张忆东还说起，鲍威尔最近明确提议，由于特朗普这一轮关税给了好意思国通胀更多的不祥情趣，可能导致好意思国通胀上涨，况且对好意思国经济蒙下了暗影。在这种情况下，鲍威尔可能不敢贸然加息。

他还示意，从短期看，好意思国在本周随时有可能运转扩表，以应酬流动性冲击。因而，短期全球商场存不才跌一步到位之后出现反弹（的可能性）。

不外，张忆东以为，即即是出现反弹，好意思股之后也很难改造走熊的大趋势。以史为鉴，从1920~1930年代的贸易战，以及2018年的贸易战来看，最终好意思国股市可能会城门火灾，一定程度殃及池鱼，对其他国际国度产生冲击。

股市“过激”可能缩小“糟糕期”

张忆东还以为，互联网时期包括AI、DeepSeek的出现增强了群众的学习智商，东说念主们快速了解到历史上的这种悲催，很容易产生了过激反应。这亦然为什么上周和今天，全球商场露出如斯极点。不外，这种过激反应，也可能缩小了贸易战的糟糕期。

从中期维度来看，第一个比拟详情的预期是，好意思国经济呈现零落，好意思国通胀风险不才半年出现耕作。按照测算，4月2号的关税，可能使得好意思国 25年GDP增速下降0.5个百分点。同期，考虑到此前特朗普已有的其他关税重叠，激励其他国度潜在的对好意思国的挫折措施。本年，好意思国GDP下滑一个百分点，可能性比拟大。好意思国走向零落，是本年的八成率事件。

除了零落，由于好意思国的中枢通胀，非凡是就业通胀，2024年下半年以来，下滑比拟缓缓，再加上关税战，以及列国的平等反制，好意思国脉年下半年的通胀可能超预期抬升。

若是特朗普一意孤行，贸易战失当协，以致要升级贸易战，好意思国脉年八成率会出现先零落，后滞胀的风险。在这么的基本面框架下，好意思股就算有短期的反弹，也难逃脱向熊市的宿命。

在此基础上，第二个预期是，好意思联储救市的智商将远远小于2020年。2020年是流动性冲击，重叠疫情导致的零落，是以是无上限QE。而面前本周短期内，好意思联储随时有可能从头购债，向成本商场输入流动性，带来跌后的反弹。然而，反弹改造不了好意思股走熊的趋势，因为委果影响行情趋势的，是内因，是基本面。

好意思国的基本面是先零逾期滞涨，因此好意思国这一波的牛市，可能还是宣告赶走。熊市也基本诞生了。

而好意思联储动作全球的央行，烦嚣商场的智商和意愿，将会比昔日四年大为减弱。是以，鲍威尔4月4号示意，在出路高度不祥情的配景下，货币政策仍需严慎不雅望，需要恭候更明确的信息，再考虑转化政策态度。

然而很缺憾，好意思联储除了能够改造流动性冲击除外，并不行把握特朗普，无法改造关税战所带来的对好意思国基本面的中期影响。

好意思股走熊不代表全球股市齐熊

张忆东的第三个预期是，“城门火灾、殃及池鱼”。好意思国走熊，国际其他国度受到影响，是没问题的。

但他建议群众要打破一个“念念想误区”，好意思国走熊，并不代表全球股市齐是熊市。就好比，前几年好意思国执续牛市，但好多大型经济体也莫得走入牛市。

张忆东说起，中国成本商场昔日的几年，在新旧动能切换的流程中，主动进行结构转化，化解了风险，让成本商场呈现了一个轰动筑底的态势。

面前，面对着外部风险，咱们以为中国不管是A股如故港股，被殃及的，仅仅风险偏好的冲击，而委果到了中期，如故要看基本面，看内因，这才是决定事物的中枢变量。

中国成本商场会容身内因

他还指出，面前来看，好意思国的风险溢价处于历史低位，好意思股昔日两三年的风险溢价是负的（这其实是风险较高的特征，编者注）。

而中国不管A股如故港股的风险溢价齐在历史的高位，以致在6%以上的历史高位。这反过来诠释，中国经济还是触底。畴昔一朝有政策对冲，中国的风险溢价将会回落，而好意思国的风险溢价反而上涨。

经过了短期冲击后，好意思股走熊是基本面决定的，而中国成本商场的契机容身于内因，容身于政策对冲，容身于基本面企稳，容身于科技的打破，容身于新破费的朝气闹热，将是决定中国资产，嘉汇优配非凡是港股的一个中枢基本面原因。

回来国际风险，就像夏令的雷暴天气，短期冲击之后，后续追随着流动性风险，追随着好意思联储消弱带来的对冲效应，咱们以为全球成本商场将会分化，最终由各自的基本面主导。

是以，张忆东对中国成本商场的中期瞻望是，风雨之后见彩虹。二季度的转化并不改造中国这一轮资产重估的中枢逻辑，内因才是决定 A股、港股行情大趋势的缺点变量。从内因基本面和资金面的维度，咱们来聊聊宏不雅宏不雅。

宏不雅经济“东稳”而“西荡”

张忆东对宏不雅的主意是“东稳西荡”。

其中，“东稳”指的是中国事安祥的，我国构建双轮回经济发展的阵势，将成为了世界经济增长踏实的锚。“西荡”，也就是特朗普嫁祸别人，不管是贸易战如故地缘讲明让国际政事和国际经济形式更趋风雨飘浮，带来不可预测性。

是以面前的好意思股很像2021年的港股。其时，国际投资者也以为。港股具有好多不可预测性，而这个词面前碰巧不错送给好意思股。

在好意思国所激励的国际政事经济形式的激荡环境下，特朗普政府的不可预测性越来越强，关于好意思股的影响也会越来越大，是以好意思股的投资属性弱化，来回属性增强，如斯风险溢价就会上涨，况且杀估值。

反不雅中国基于表里双轮回驱动。在外轮回，咱们成为了全球化的倡导者，积极推动和补助洞开性的世界经济，与并立想法、关税大棒的战争到底，为世界经济注入了新的活力。

同期，动作全球第二大内需商场，和全球最圆善的、限制最大的工业体系与配套智商，咱们彻底不错与非好意思国度进行外部大轮回。

择机 “正其时”

张忆东指出，这次冲击背后的逻辑要想了了，好意思国畴昔几年是收缩的逻辑，而中国畴昔几年是洞开的逻辑，是主动动作的逻辑。短期内轮回的维度来说，政策的相沿在畴昔一两周一定能看到。

面前恰是风高浪急的期间，择机就在此时。

咱们在货币政策、财政政策、产业政策上，有好多的好牌，不错愈加主动动作。包括养老育幼，提高中低收入群体的社会保障，既是成心于永恒的政策，又不错短期维稳，一举多得。

从中期维度，咱们是全球第二大破费商场，领有全球限制最大的中等收入群体。最遑急的是，近期来看，一线城市和部分二线城市房地产、二手房的房钱陈述率，还是卓越了我国的无风险收益率。中国房地产商场25年有但愿触底企稳，中国强盛内需后劲将会得以开释。

后续关于财政政策、货币政策、产业政策，统共这个词政策导向一定汇注焦在，提高国内大轮回的成果，饱读动科技革命，打造中国畴昔的发展新上风。因此，新质坐褥力将是要点，既成心于短期的维稳，又成心于永恒政策，同期又是我国的内容需要。

这一轮科技打破看中国AI

张忆东以为，下一步全球科技的打破要看中国的应用端，包括AI Agent、机器东说念主。

考虑到中国动作世界最大的内需商场之一，有互联网的高浸透率，以及中国90后、00后快要两三亿东说念主口，比日本、好意思国宇宙东说念主口齐多的大数效应，咱们畸形有信心，这一次科技在应用端的打破在中国当先发生。快则六七月份，慢则四季度。

这一次中国的机器东说念主、AI应用，将会出现可执续的交易变现旅途，中国以科技破费和就业破费为代表的新破费将迎来爆发期，酿成良性轮回，为科技成本开支的灵验供给带来了执续的爆发。

资金面无须惦记

再来看资金面。政策积极指点内资和外资增执中国股市，增执A股、港股的趋势，会在短期的挫折中持续。今天好多资金急不择途的出逃，然而咱们以为酒香不怕胡同深，中国150万亿的住户储蓄，30万亿的银行答理，再加上大齐的待业金、企业基金、社保保障资金，齐需要灵验的资产成就。面前的无风险收益率畸形低，而A股、港股在政策的积极指点下，还是走向了越过陈述，有价值投资的基石。

以A股为例，24年分成卓越2万亿，加上回购，远超 IPO再融资和鼓励减执。这在港股更彰着，港股的分成、回购远远跑卓越净融资。是以咱们以为，中国社会钞票的再成就，将会成为中国资金面的主导。

奴隶“有形之手”进行价值投资

张忆东临了说，我20多年工作生活里莫得见过的今天这么的下落，亦然活久见。

但参考1997- 98年东亚金融危急的演绎旅途，香港商场并不是亚细亚，不是无根的浮萍，而是有内资的流入和国度、中央的呵护。从政策的高度考虑问题，从贸易战、科技战、金融战的维度考虑问题，既然别东说念主要战，咱们就随着战。最怕的是咱们莫得应酬，然而咱们还是有了应酬，就不要被别东说念主吓死，要奴隶着有形的手进行价值投资。

他预期，二季度要对冲国际风险，国度的政策会更积极地踏实经济、踏实股市、踏实楼市。非凡是踏实股市，是一个四两拨千斤，能够耕作预期，又能够提振信心的妙招。

今天行情确当头一棒下，群众要看到风雨之后见彩虹，不管是A股如故港股，咱们齐有信心。非凡是港股，内资才是港股畴昔委果的擎天玉柱。面前莫得信心的东说念主走了，委果主导股市大趋势中永恒的如故基本面。群众如故要有信心。

短期积极防御，恭候风雨昔日

张忆东临了说起了投资策略，他以为，短期积极防御，恭候风雨事后，不要加杠杆，就算抄底也千万不要加杠杆，不错等等看不要急乎乎抄底。

积极防御，根柢在防御，要义在积极，而不是无聊防御。无聊防御就是畸形悲不雅，以致清仓后反手作念空。投资上如故要守住底线，容身永恒，温柔基本面。

张忆东以为，短期策略上有乐不雅情形和悲不雅情形两种可能性。在乐不雅情形下，咱们要更积极一些，奴隶有形之手同进退。非凡要温柔港股，因为港股相对体量小，更容易四两拨千斤。

他建议一颗红心两手准备，面前不要平日动杠杆，有杠杆的投资者要尽快减杠杆，以免在不可控的风险下爆仓，就失去奴隶收效的轨范，看到资产的保值升值的契机了。即便悲不雅情形下，咱们不建议盲目着急地杀跌，一定要赶走杠杆，不错适合避险。

黄金坑在“三个维度”

从中期的维度来说，运用二季度的轰动期，黄金坑逢低的政策性资产布局有三个维度。

第一个维度，中枢的中枢是科技干线。科技干线正在生根，猛火真金。此前科技干线更偏向一些题材，面前还要耐烦布局，有但愿完好意思AI交易模式落地的科技龙头，非凡是港股的一些互联网公司，A股的机器东说念主、芯片公司。这些具有科技含量的企业，包括半导体自主可控的企业，值得逢低耐烦肠进行成就。

第二个维度亦然干线，就是新破费界限的契机，比如潮玩界限。这些界限前边的赚钱盘比拟大，年头以来逾额收益相等可不雅。是以，这个期间要耐烦恭候，回调之后再寻找性价比更好的契机，然而永恒的逻辑如故很理解。

第三个维度容身于中期，值得成就的政策性资产，是军工、黄金等，这一类对冲国际次序的脆弱性，对冲原有国际体系激荡的传统政策资产。非凡是黄金，短期跌是因为流动性冲击，一朝鲍威尔进行对冲，黄金如故有政策性的成就价值。另外，全球军工齐在大扩展。因此，黄金和军工一定是传统的灵敏，是传统的政策性资产。

综上所述，风雨之后见彩虹。面对短期的不祥情趣，要对中国有信心，对中国股市有信心。要保执中永恒的政策性，多爱护中国资产，包括港股、A股的重估进度中的转化期。这个转化期是一个疏忽期，同期亦然猛火真金的成就期。

风险指示及免责要求 商场有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资有贪图、财务现象或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否适合其特定现象。据此投资，牵涉自诩。

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